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在這個(gè)充滿危機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)的世界里

如何保護(hù)自己的財(cái)富并找到新的投資機(jī)遇？

一群華爾街逆行者在危機(jī)中獲利的故事

揭示危機(jī)與不確定時(shí)代下的致富與生存之道

書(shū)香中航第四期《逆風(fēng)翻盤(pán)》

[美] 斯科特·帕特森（Scott Patterson） 著

這本書(shū)寫(xiě)了什么？

大流行病、氣候變化、超級(jí)大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)、網(wǎng)絡(luò)攻擊、政治激進(jìn)主義等危機(jī)頻發(fā)，我們的世界變得愈加不確定，數(shù)萬(wàn)億資產(chǎn)也面臨風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)撊绾芜m應(yīng)這個(gè)世界，保護(hù)自己的財(cái)富并找到新的投資機(jī)遇？《華爾街日?qǐng)?bào)》資深記者斯科特·帕特森筆下，一群華爾街逆行者在新一輪危機(jī)中賺取數(shù)十億美元的故事，或許會(huì)給我們答案。

新冠疫情期間，“黑天鵝之父”塔勒布領(lǐng)銜的環(huán)宇資本以5000萬(wàn)美元押注狂賺30億美元，頂級(jí)對(duì)沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼以2600萬(wàn)美元押注最終獲利36億美元······而這并不是他們第一次快速嗅到風(fēng)險(xiǎn)并從中賺大錢(qián)。放眼整個(gè)金融界，也并非只有他們洞悉獲利的秘訣。以塔勒布、斯皮茨納格爾為代表的“黑天鵝”派，以迪迪?！に鲀?nèi)特為代表的“龍王”派，提供了兩種不同的方法與策略。

作者以比爾·阿克曼為引子，以塔勒布、斯皮茨納格爾、索內(nèi)特等靈魂人物為主線，講述了他們的投資思想及職業(yè)成長(zhǎng)史，以及他們?cè)?008年金融危機(jī)、2010年閃電崩盤(pán)、2015年股災(zāi)、2020年新冠疫情等危機(jī)之下的投資實(shí)踐。并且，針對(duì)當(dāng)下及未來(lái)可能面臨的危機(jī)，如極端天氣、大流行病、轉(zhuǎn)基因技術(shù)等，進(jìn)行重點(diǎn)探討和前瞻性預(yù)測(cè)。 在一個(gè)充滿危機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)的世界里，學(xué)會(huì)與之共舞并從中找到致富與生存之道，是至關(guān)重要的。在這本書(shū)中，我們或許得以窺見(jiàn)這一秘訣。

作者是誰(shuí)？

斯科特·帕特森（Scott Patterson），《華爾街日?qǐng)?bào)》記者，從業(yè)近20年，一直關(guān)注危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融投資的影響，也是一位暢銷書(shū)作者。財(cái)經(jīng)新聞界的“諾貝爾獎(jiǎng)”——杰拉爾德·勒布獎(jiǎng)（Loeb Breaking News Award）得主。經(jīng)常在媒體上發(fā)表觀點(diǎn)，包括CNBC、《每日秀》（The Daily Show）等。

2010年出版《紐約時(shí)報(bào)》暢銷書(shū)《寬客》（THE QUANTS），講述了量化金融的崛起及其對(duì)金融系統(tǒng)近乎毀滅性的影響。第二本書(shū)《黑池》（DARK POOLS）揭露了高頻交易風(fēng)險(xiǎn)，受到了詹姆斯·斯圖爾特、邁克爾·劉易斯等諸多金融專家和暢銷書(shū)作者的贊揚(yáng)。

觀點(diǎn)摘編

一、危機(jī)獵人

斯皮茨納格爾，身材修長(zhǎng)，頭頂锃光瓦亮，是環(huán)宇資本的創(chuàng)始人及首席設(shè)計(jì)師。他和納西姆·尼古拉斯·塔勒布（斯皮茨納格爾在安皮里卡資本公司的長(zhǎng)期合作伙伴）共同在20世紀(jì)90年代末創(chuàng)設(shè)了環(huán)宇資本的最初策略。作為一名反傳統(tǒng)的黎巴嫩裔美國(guó)交易員和數(shù)學(xué)家，塔勒布后來(lái)成為世界著名作家，代表作有《黑天鵝》和《反脆弱》等著名暢銷書(shū)。當(dāng)安皮里卡資本公司成立時(shí)，塔勒布還是紐約大學(xué)一名默默無(wú)聞的量化金融學(xué)教授，擁有交易復(fù)雜金融衍生品的背景。他日漸確信，金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超常人的認(rèn)知。1987年10月的“黑色星期一”，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)單日下跌 22.6%，他因此大賺了一筆。像斯皮茨納格爾一樣，他也見(jiàn)證了20世紀(jì)90年代的所有崩潰——1994年加利福尼亞州（簡(jiǎn)稱“加州”）橘子郡的破產(chǎn)，1997年由貨幣貶值引發(fā)的亞洲金融危機(jī)，以及1998年巨型對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司在對(duì)俄羅斯債務(wù)（以及其他事項(xiàng)）下錯(cuò)賭注后倒閉。塔勒布開(kāi)始將這樣的危機(jī)稱為“黑天鵝”——無(wú)人能預(yù)測(cè)的極端事件（如突如其來(lái)的市場(chǎng)崩潰）。曾幾何時(shí)，歐洲人認(rèn)為所有的天鵝都是白色的……直到他們?cè)诎拇罄麃啺l(fā)現(xiàn)了黑天鵝。“黑天鵝”是指完全不按常理出牌的事物，它挑戰(zhàn)了之前所有已知的類別和假設(shè)。

1999年，這一切都還只是理論。為了測(cè)試它，塔勒布和斯皮茨納格爾成立了安皮里卡資本公司，旨在從危機(jī)中獲得巨額利潤(rùn)。他們自詡為危機(jī)獵人。這是一家終極熊市基金公司，也是同類基金公司中的第一家。與在牛市中賺錢(qián)的交易機(jī)構(gòu)全然不同，安皮里卡資本公司只有在突如其來(lái)的熊市中才能大賺一筆。它每天都會(huì)購(gòu)入當(dāng)股票大幅下跌時(shí)會(huì)產(chǎn)生極高回報(bào)的頭寸。通常情況下，這些交易會(huì)損失一小筆錢(qián)——市場(chǎng)沒(méi)有崩潰時(shí)這些頭寸一文不值。但當(dāng)市場(chǎng)真的崩潰時(shí)，安皮里卡資本公司的頭寸就價(jià)值連城。

二、“黑天鵝”保護(hù)

2004年，塔勒布與斯皮茨納格爾共同關(guān)閉了安皮里卡資本公司。這一決定的部分原因在于，塔勒布對(duì)日常對(duì)沖基金管理工作感到疲憊，同時(shí)他在首部面向大眾的著作《隨機(jī)漫步的傻瓜》獲得成功后，渴望專注于寫(xiě)作（20世紀(jì)90年代，他曾撰寫(xiě)過(guò)一本名為《動(dòng)態(tài)對(duì)沖：管理普通期權(quán)與奇異期權(quán)》的技術(shù)交易書(shū)）。斯皮茨納格爾一直夢(mèng)想成為一名交易員，2007年他在環(huán)宇資本重啟交易策略，并不斷提升和完善。塔勒布在環(huán)宇資本擔(dān)任高級(jí)科學(xué)顧問(wèn)，雖然他并不參與公司日常運(yùn)營(yíng)，但公司充分利用其世界著名作家和思想家的聲譽(yù)，吸引了眾多富有的投資者。

環(huán)宇資本曾在2008年全球金融危機(jī)等市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期賺得盆滿缽滿，還在2010年的美股閃崩、2011年的美債降級(jí)、2015年8月的美股暴跌，以及2018年所謂的“末日浩劫”等導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的黑天鵝事件中賺了錢(qián)。環(huán)宇資本將這一策略稱為“黑天鵝保護(hù)協(xié)議”。該協(xié)議的目標(biāo)是，保護(hù)投資者免受黑天鵝的影響。

2020年3月，全球經(jīng)濟(jì)似乎正面臨一只終極黑天鵝——比20世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)世界上發(fā)生的任何事情都要糟糕。各國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入停滯，員工蜷縮在家中，數(shù)百萬(wàn)美國(guó)人突然發(fā)現(xiàn)自己失業(yè)了。3月中旬，從股票到債券再到大宗商品，一切價(jià)格都如自由落體般下跌。

當(dāng)斯皮茨納格爾在北港角追蹤市場(chǎng)的崩潰時(shí)，環(huán)宇資本的交易員在3月16日晚通宵盯著市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。周一早上5點(diǎn)左右，只有幾位高級(jí)交易員抵達(dá)辦公室，背景音樂(lè)播放著巴赫的寧?kù)o和弦，其他人根據(jù)公司的疫情防控協(xié)議居家辦公。環(huán)宇資本交易團(tuán)隊(duì)由16名程序員和交易員組成，他們都是博士、電腦高手和數(shù)學(xué)家。但近一段時(shí)間，他們幾乎沒(méi)有時(shí)間休息，均已經(jīng)疲憊不堪。在處理完當(dāng)天混亂的開(kāi)盤(pán)后，斯皮茨納格爾乘坐私人飛機(jī)，從密歇根州住宅附近的草地跑道起飛。下午，他已如往常一樣坐在落地窗旁的辦公桌前，窗外是邁阿密的全景和比斯坎灣翠綠的海水。

他時(shí)常對(duì)衍生品交易團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)：“記住，我們是海盜！而非海軍！”他這句話借用了史蒂夫·喬布斯的一句名言——“成為海盜比加入海軍更有意思”。

三、尋找龍王

并非所有人都認(rèn)同市場(chǎng)崩潰無(wú)法預(yù)測(cè)的觀點(diǎn)。越來(lái)越多復(fù)雜性理論領(lǐng)域的數(shù)學(xué)家，如塔勒布的朋友巴爾-揚(yáng)等，致力于探索這一神秘科學(xué)分支。他們主張，從市場(chǎng)噪聲中可以發(fā)掘出預(yù)示崩潰的線索。法國(guó)物理學(xué)家迪迪埃·索內(nèi)特等該領(lǐng)域?qū)＜乙言O(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證其預(yù)測(cè)系統(tǒng)的可靠性，并取得了令人矚目的成果。

在塔勒布看來(lái)，預(yù)測(cè)部分市場(chǎng)波動(dòng)是有可能的。他將此類事件定義為“灰天鵝”，其中包括2008年的全球金融危機(jī)。然而，他的立場(chǎng)在于，預(yù)測(cè)這些災(zāi)難性事件的發(fā)生時(shí)點(diǎn)極具挑戰(zhàn)性，同時(shí)，諸如索內(nèi)特等市場(chǎng)專家所采用的預(yù)測(cè)手段在風(fēng)險(xiǎn)管理方面實(shí)則成效甚微。

索內(nèi)特很早就熟悉塔勒布，并且一直保持密切的聯(lián)系，在塔勒布撰寫(xiě)《黑天鵝》一書(shū)時(shí)還提供了豐富的資源。事實(shí)上，塔勒布在書(shū)中也對(duì)他表示了感謝（“迪迪?！に鲀?nèi)特總是一個(gè)電話就能找到，他不斷發(fā)給我各種不為人知但非常有用的統(tǒng)計(jì)物理學(xué)課題的論文”）。索內(nèi)特很快為超極端領(lǐng)域構(gòu)想了自己的奇異生物——龍王，這個(gè)詞是他在2009年發(fā)明的，目的是與塔勒布的狂暴水鳥(niǎo)（黑天鵝）相抗衡。他說(shuō)，龍王是具有特殊性質(zhì)的異常值，在極端情況下可以被探測(cè)到——那些導(dǎo)致大規(guī)模破裂的微小震動(dòng)，可通過(guò)用對(duì)數(shù)周期冪律奇異性（LPPLS）模型識(shí)別出來(lái)，并可預(yù)測(cè)它們何時(shí)可能爆炸。

“龍王”一詞又是一個(gè)雙重隱喻，意為某一事件不僅規(guī)模空前巨大（如一個(gè)國(guó)家的國(guó)王，擁有該國(guó)絕大部分財(cái)富），而且又有著獨(dú)特起源（如神秘的龍）。極端事件的發(fā)生機(jī)制與普通事件截然不同，它們需要特定的放大過(guò)程，使其達(dá)到臨界狀態(tài)，才會(huì)最終產(chǎn)生破壞力巨大的現(xiàn)象，這個(gè)臨界狀態(tài)正是一個(gè)以毀滅性的力量破裂和爆炸的奇點(diǎn)。索內(nèi)特指出，2008年的金融危機(jī)就是龍王現(xiàn)象的一個(gè)突出例子，它席卷全球，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

在應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)時(shí)，我們的目標(biāo)是馴服這些可怕的野獸。索內(nèi)特在金融危機(jī)觀察站使用他的LPPLS模型，開(kāi)始掃描世界各地的數(shù)百種金融資產(chǎn)，以尋找龍王的跡象。隨著他的怪獸新說(shuō)開(kāi)始傳播，他在瑞士媒體上被稱為“龍王獵人”。

四、追蹤混亂

2022年的波動(dòng)率飆升，來(lái)到環(huán)宇資本的舒適區(qū)。6月，當(dāng)市場(chǎng)較年初暴跌20%時(shí)，公司的量化系統(tǒng)發(fā)出信號(hào)，是時(shí)候獲利了結(jié)頭寸了。另一個(gè)賺錢(qián)機(jī)會(huì)出現(xiàn)在秋季，當(dāng)時(shí)股市跌入熊市，而美聯(lián)儲(chǔ)和全球其他央行在通脹跡象持續(xù)的情況下不斷提高利率。

斯皮茨納格爾在田園農(nóng)場(chǎng)工作，經(jīng)常在視頻會(huì)議上指導(dǎo)公司交易員工作。斯皮茨納格爾曾警告過(guò)債券泡沫這一火藥桶的存在，他告訴交易員，他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)退出收緊的貨幣政策持高度懷疑態(tài)度。退出意味著股市可能會(huì)反彈，派對(duì)也會(huì)繼續(xù)下去。

他告訴他的團(tuán)隊(duì)：“他們（美聯(lián)儲(chǔ)）在虛張聲勢(shì)。”他認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)開(kāi)始萎縮，或者通脹指標(biāo)有所放緩，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就會(huì)立刻反悔。從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)很少在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)收緊貨幣政策。斯皮茨納格爾告訴我，在經(jīng)濟(jì)衰退一觸即發(fā)的情況下推高利率，“需要一個(gè)有自殺傾向的美聯(lián)儲(chǔ)主席”，這將導(dǎo)致比2008年更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)崩潰。

他很快承認(rèn)，他可能錯(cuò)了。他也承認(rèn)，如果他錯(cuò)了，對(duì)環(huán)宇資本及其投資者來(lái)說(shuō)是好事，而對(duì)其他人來(lái)說(shuō)則是壞事。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)、通脹和所有其他一觸即發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，讓投資者仍在爭(zhēng)先恐后地分一杯羹。根據(jù)《機(jī)構(gòu)投資者》的統(tǒng)計(jì)，到2022年年底，環(huán)宇資本為約200億美元的資產(chǎn)提供了崩盤(pán)保護(hù)，這是其成立15年來(lái)的最高水平，使其一躍成為全球第二十四大對(duì)沖基金。環(huán)宇資本僅有21名員工，平均每名員工管理近10億美元。

臨近年末，密歇根州北部遠(yuǎn)郊的氣溫驟降到0℃以下，斯皮茨納格爾站在狩獵架上，從架子的邊緣向周圍茂密的森林眺望，瞄準(zhǔn)復(fù)合弓，掃視著周圍。他站在30英尺高的狩獵架上，用農(nóng)場(chǎng)的攝像頭追蹤著一頭兇猛的雄鹿。他已經(jīng)獵殺它很多年了。到目前為止，這頭公鹿一直很低調(diào)。斯皮茨納格爾在樹(shù)林里睡了一夜后，從黎明開(kāi)始就一直默默地等在那里。他有時(shí)會(huì)想，獵鹿有點(diǎn)像為混亂做準(zhǔn)備的環(huán)宇資本。你要等待開(kāi)那一槍，也許要等很長(zhǎng)時(shí)間，但你只能開(kāi)那一槍。稍有遲疑，獵物就會(huì)逃進(jìn)灌木叢。

時(shí)間就這樣過(guò)去了，天色已晚，空氣寒冷。他決定收拾好今天的弓箭，回到北港角的家，時(shí)刻警惕著叢林狼。

他并不介意。他知道總有一天會(huì)有機(jī)會(huì)。

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